敬畏投资市场就是敬畏人性

最近我开始明白一个道理，我们常常说的“敬畏市场”其实并不是简单指向市场本身，本质上还是对于人性的敬畏。市场先生本来就是反复无常的，但在市场背后困扰我们最多的还是人性中的弱点。有一位大师曾经说过，不要轻易去逆人性。人性是我们与生俱来的弱点，让人类变得不完美，但更完整。最终，能够克服人性的只有哲学和信仰的思维。这也是为什么在投资中，数学之上是哲学，哲学之上是神学。

投资中最不需要的是聪明

资本市场是一个由几百万，上千万最聪明人组成的。要打败市场，聪明是最不需要的要素，做一个好的投资人，聪明也是最不重要的因素。市场是所有人组成的智慧，而聪明只是依靠个体。在任何时间，个体都无法战胜一个整体的组织。那些自认聪明的投资者，最终在历史的长河中逐渐被市场消灭。

第一种聪明的投资者，把别人当做韭菜来收割，想赚市场博弈的钱。市场博弈中最核心的部分来自于你把股票看做简单的筹码，然后你觉得有人会把你的筹码在高位接走，在这个“击鼓传花”的游戏中，你永远接的不是最后一棒。然而作为一个群体，这是永远不可能实现的。永远有人接最后一棒，而如果你不断是在做博弈，必然会成为接那个最后一棒的人。

第二种聪明的投资者，认为自己能预测未来。然而，如果真的有人能够预测未来，古罗马帝国，大明王朝，奥斯曼土耳其帝国，蒙古帝国等就都不会灭亡了。看了大量的历史书后，给我最深刻的感悟是，未来是无法预测的。人们总是认为自己能够预测股价的未来，产业的未来，公司的未来。而事实上，几次正确的判断可能有天时地利人和的因素。一个人要持续对未来做出正确预测的概率是零。

第三种聪明的投资者，认为自己是对的，市场是错的。这就是我们经常看到的逆向投资者。历史上看，其实大部分逆向都被市场消灭了。在大部分时候，其实市场是很有效的，能够比较客观正确的反应一个公司的价值。而前面我也提到过，全世界看到这个公司的维度，一定比单一个人看的维度更多。大部分逆势做空，逆势抄底的人最后都死了。也有老虎基金罗伯逊这种，虽然看对了纳斯达克泡沫的方向，却在市场见顶前扛不住被迫清盘。

如何长期保持谦逊和进取？

无论投资，还是人生，我们最害怕的是自满。在一点点小小成就前，感到骄傲，自大，过度自信都将给未来带来毁灭性打击。看《对冲基金风云录2》中，当投资者开始想着如何享受生活的时候，往往就离开崩盘越来越远。但这又是极度反人性的。我们人性中本身，对于成功的追求就不仅仅是需要满足物质上的丰富，更是希望通过成功获得他人的认可。所以，获得外界的赞美，本身也是许多人进取的驱动力。而这种自满，往往会快速毁灭一个人。历史上看，那么多优秀的投资大师，都最终消亡在星空，仅仅成为了一刻曾经闪耀过的恒星。无论是在投资界，还是实业，或者是历史上曾经伟大的人物，许多最终被自己的自满和骄傲带入到了万丈深渊。

长期保持谦逊很难很难。很多时候我们可以做到表面上的谦逊，但内心却无法将自己放下。毕竟成功的线性思维和路径依赖会让我们过多关注自己的能力，忽视了时代给予的机遇。我个人觉得只有多看书，多学习历史，明白每一个人的渺小，才能真正做到谦逊。在市场中保持内心的谦卑。

而又如何保持进取呢？许多人在获得初步成功后，也不再会像当初那样进取，不会有当初那样的饥饿感。然而投资本身，短期依靠运气和技能，长期只有技能产生影响。如果一个人不再进取，那么之后的投资业绩必然会均值回归。保持进取的最好方式，是勿忘初心。时刻记住在一开始是为什么做投资，将这个看做真正热爱的事业，而不是赚钱工具。那些伟大的投资人，在其职业生涯时刻保持着初心的铭记。

敬畏人性，就是敬畏市场

以前汇添富总经理林利军写过一篇文章，其实真正适合做投资的是郭靖。

我在不同的时间点，不同的生活阶段，读过这篇文章至少十次，每次都是收获满满。其实巴菲特，郭靖，阿甘是同一批人，他们天生在人性上就有天赋。他们单纯，正直，没有私心和坚韧不拔。巴菲特在成为美国首富后，根本没有改变生活状态。每天还是开车去麦当劳买汉堡，喝可乐，阅读公司的财报。郭靖在成为大侠后，和之前的为人，想法没有变化，一直保持着勿忘初心。而阿甘，表面上看是傻人有傻福，背后却是隐患了极高的品德。

关键是，这些人的品德从来不以财富，社会地位，能力而改变。他们在40岁之前就制定了强大的使命感，人生的后半辈子一直追逐当年的理想。这批人，才是真正适合做投资的。

还有一批是对于哲学，历史，甚至神学信仰有着深刻理解的。他们从更高的维度去看待人性的轮回，理解我们自身的弱点。这些人要么自己经历了几轮周期，要么对于人性有深刻的认知和敬畏。还是开头那句话，投资是本质上是一场数学的游戏。但真正能够驾驭数学的是哲学家，而在哲学之上是神学。

所以最终，你所做的一切都是内心世界的投射。你的投资方法，知行合一也来自更加强大的内心。长期在这个市场取得超额收益的，一定有正直的价值观，也一定能够克服人性的弱点，对于我们自己保持一颗敬畏之心。无论投资，还是人生，长期的快乐和成功，都来自于对于人性的敬畏。

首先，我曾经认为股市的涨跌是有逻辑的，而数学是揭示逻辑关系的钥匙。进而，我在行情涨跌与自己的分析能力之间建立起了因果关系，看对行情了，是我分析能力强，我进入自我膨胀阶段；看错行情了，是我分析出错了，我转入自我否定阶段；这是我犯的第一个错误。

这个错误的根源在于我相信“市场是可以预测的”，这是我对随机性的误解；“认为更好的数学模型能够提高预测水平”是我在科学崇拜的迷雾下对随机性的进一步误解。市场不是一套完整而精密的机械装置，我们不可能通过观察市场中的一个指标，就预测出某个事件即将发生，市场不是一台我们按动某个开关就会得出某个事先设定结果的机器。科学手段应用于机械制造是正确的，应用于市场预测则是错误的。

我现在对随机性有了新的认识，我把它作为《金融的哲学》的开篇献词：“我不接受有关随机性的任何解释，不是因为这些解释错了，而是因为试图‘解释’随机性恰恰是对‘随机性’的误解。我们永远也不可能理解并解释随机性。当我们认为自己接近于理解随机性的时候，正是我们接近于被随机性愚弄的时候。我们只能敬畏随机性，面对未来时刻保持警觉，提高自身应变力和竞争力，因此，资本市场的随机性构成了进化史的一部分。”

我现在相信资本市场有逻辑的一面，也有非逻辑的一面，那些符合逻辑的规律性的东西应已体现在当前市场上了。那些非逻辑的东西却是千人数千浪，无法在事先给出一个令人信服的解读。

请先来看个例子：“古希腊人不关心历史，因为他们认为历史是周而复始的轮回；古希腊人很关心历史，因为他们认为历史是周而复始的轮回，而他们关心自己所处的历史阶段”。是否可以将这段话改造一下，“股民们并不关心涨跌，他们认为涨跌只是周而复始的轮回；股民们很关心涨跌，因为他们在意自己所处轮回的阶段”。争论开始了，且永无止境，如果你追随着这场争论，你将一无所获，且一头雾水。

逻辑和非逻辑的区别在哪儿？如果某个事物符合逻辑的话，你事先就可预测结果，科学可以帮助你。如果某个事物不符合逻辑，那么你就一筹莫展了。我和大多数股民都是相信逻辑的，相信投资是有科学含量的。我们希望自己能更精确地分析实体经济和估值水平，从而逻辑地预测出市场的走势。我现在认识到我是错误的，这条路走不通。

估值和理性无关，和逻辑无关，估值是热带雨林中的激励机制和生存本能。假设你是一头流浪的公狮，你看见远处草原上有一群母狮，对你爱理不理，但又风情万种，你内心就会燃起激情，不顾一切地去和她们现任配偶打一架，争夺母狮子们的交配权。整个过程与理性和逻辑无关。母狮们身上洋溢着的气味就是股票的估值，激励你去和现任狮王竞争，在这个过程中，草原上的优质基因得到了筛选和传承，且我们事先无法用科学手段预测哪头公狮会赢，如果我们能预测结果，数学模型就偷看了上帝的人选，就取代了“适者生存”的自然法则。股票估值就是母狮，当出现高估值时，会有大量投资以PE的方式去与现有的高估值上市公司竞争，从而筛选出优质基因；当出现低估值时，会阻止投资人进入这个已充分饱和并且产能过剩的行业，这反而保护了该行业内剩余的企业；与此同时，行业内的普遍低估值又为龙头企业兼并重组那些低效率竞争者提供了机会，这是“优胜劣汰、适者生存”机制的翻版。

估值没有合理性，估值就是进化机制。衡量估值的唯一科学手段就是测量你看到母狮时的心跳次数，因此，估值是一种主观感受――公狮受到母狮的诱惑后，对狮王发起攻击了，那就达到了效果。在人类看来，母狮对公狮的诱惑也好，公狮对母狮的估值也罢，都很可笑，很不合理，很不符合逻辑。问题在于，那根本不是人类的游戏。回到资本市场，如果某个高科技行业股票得到了很高的估值，在普通投资人看来高得离谱，但是，这么高的估值不是给普通投资人看的，而是用来刺激和这个行业相关的年轻人和投资人投身于这个事业的。如果大家纷纷效仿，投资猛增，那么估值水平自然而然会下降。用进化论眼光看估值，以主人公身份在特定游戏场景中理解估值，而不是以旁观者的眼光，用贴现率或历史平均值来衡量估值，这是我这些年来对估值的体会。

由此，我也理解了为什么通胀无牛市的道理，在通胀的年代里，干什么都容易赚钱，捂住一套房产就能轻易实现资产翻番，根本就不需要给你任何估值方面的激励。而在通货紧缩年代，大家都谨小慎微，做什么事业都不容易赚钱，物价天天下跌，为此，股市一定会给出高估值，鼓励大家去投资。就如同丛林里面的马蜂，在食物丰富的季节，蜂王会大量繁殖雌性后代；而在食物短缺的季节，蜂王会大量繁殖雄性后代。因为雌性马蜂的体型庞大，耗用的食物更多，同时要抓紧食物繁盛期尽快繁育更多后代；而雄性马蜂的体型小，消耗的食物更少，而更多雄性要通过竞争才能赢得配偶，这样就能利用食物短缺时期来筛选优质基因。你把雄性马蜂和雌性马蜂分别想象成为股票和房产，通胀时期相当于食物很多的经济繁荣时期，房产（雌性马蜂）就会上涨，通货紧缩时期相当于食物短缺的经济紧缩时期，股票（雄性马蜂）就会上涨。如此，我们就能理解整个进化机制，毕竟，人类和马蜂一样，是社会性群居动物。

我犯的第二个错误更深刻，也更不易被察觉。我总是希望给别人更好的投资建议，我希望他们得到我的建议以后都发财，我甚至希望享受他们对我的赞誉。这不仅仅是我对市场的误解，也是我对人性的误解。“特别在意别人对自己的评价”是一种严重的精神疾病，医学上称为“approval addiction”，从字面上看，和毒品依赖症相关。

《黑天鹅》的作者泰勒布说过，“那些比我成功的投资人从不给我任何建议，那些经常给我建议的投资人都不如我成功”。这段话部分地揭示了我的处境。听说别人的损失比我大时，我内心的焦虑和自责会稍微缓解；听说别人建仓成本比我低时，我内心的嫉妒和不安情绪会随之升高。我就是一头不知道前进方向的羊，跟着羊群在往前走，我只关心要比离我最近的几头羊走得快一些，却不关心我们究竟是在走向草原还是狼穴。

要成为好的投资人，首先要做真正的人，诚实的人，诚实地面对挑战，诚实地面对自己内心的呼唤。别被荣誉感绑架，被迫去向强大的狮王发起进攻；别被恐惧和失败的痛苦压垮而错失这次进攻的机会；这样你才能找到呼应自己内心的估值和属于你的时刻。

更好的投资决定只能来自于对人性的更好理解，这种理解首先要求自己变得更诚实，更真诚，要把握好自己，去做一个更好的人，去更深刻地体会人性，而不是功利地以改善投资回报为目的。成为更好的、完整的人，就是人的目的，而不是人的回报。“成为更好的人”本身就是人的目标和动机，而不是赚更多的钱的手段。我们不应指望自己仅仅为了成为一个更好的投资人而成为更好的人。成为更好的人，本身并不需要任何回报。就像成为一头更好的公狮就是你自身的目的和责任，就是大自然本身的进化机制。

我读了许多前人的著作，但黑格尔的《历史哲学》，始终没有读懂，其他的作品则似懂非懂，好在我口袋里面有两张王牌A，一张是我祖父周谷城给我的，他曾说过“如果你读不懂一本书，说明作者本身没有弄懂这个主题”；另外一张是维特根斯坦给我的，他主张一个概念一旦脱离概念本身的应用场景就无法解释。黑格尔的大段论述十分抽象，我无法回到300年前的德国，在那个语言环境下去理解他的作品。

于是我就释然了，因为读不懂某部作品而对作者产生敬畏是一种心理疾病，其思想根源类似于人类早期无法理解雷鸣电闪的自然现象时，转而对一种臆想出来的外部的万能的神去顶礼膜拜，并产生敬畏。于是我就淡然了，我曾经对于那些复杂的数学模型顶礼膜拜，本能地认为那些更复杂的数学模型揭示了更深刻的真理，代表了金字塔最高端一小部分人对市场更准确的判断，这些全是宗教式的科学崇拜。把外部的神变成内心的神，使得自己内心强大，相信自己本身的崇高，坚持人性的正义，这才是一个投资人的基本条件，从这个意义上讲，资本市场取代了原始丛林，把进化机制带给了人类社会。

我从维特根斯坦哲学中得到的最大启发，就是不能脱离人的生活去理解历史数据和当前市场，那样的话，就是割裂了当前人们的生活和过去人们的经历。对历史数据的理解要返回到当时人们在当时历史条件下，当时的技术水平上，对当时某个企业给出那样的估值，才能鼓励人们投入资源进入这个行业，才能鼓励这个行业竞争，最终推动社会进步。单独把那些数据拿出来处理，试图得出一个由历史数据验证的“最佳投资模型”，回归也好，模拟也罢，无论模型多么花哨，都相当于抛弃砍树的应用场景而单独设计斧头的最佳造型，一定会被砍树的“光头强”和护林的“熊大和熊二”轻松击败。

直到现在，我也还没论证清楚为什么金融学需要哲学，但我已很肯定我需要哲学。因为哲学对我来说，就是一种治疗。这些年来，苦读前贤的历史与哲学著作，使我能用另外一种眼光看待行情涨跌，坚信要去做个更好的人，于是迷雾消散，胸怀释然。